إمريكا قادمة
by Kenneth S. Rogoff
All Foreign Affairs Content / 2025-08-19 06:58
بالنسبة لكثير من قرن الربع الماضي، نظر بقية العالم بدهشة في قدرة الولايات المتحدة على اقتراض مخرجها من المشاكل. ومرة أخرى، وفي ظل كل من الإدارتين الديمقراطية والجمهورية، استخدمت الحكومة الديون على نحو أكثر قوة من أي بلد آخر تقريبا لمكافحة الحروب والركود العالمي والأوبئة والأزمات المالية. وحتى في الوقت الذي ترتفع فيه الديون العامة للولايات المتحدة بسرعة من هضبة واحدة إلى ديون الشبكة التالية، فإنها تقترب الآن من 100 في المائة من مصدّقي الدخل القومي في الداخل والخارج لم تظهر أي علامات تدل على شدة الديون. فبعد سنوات من الأزمة المالية العالمية للفترة 2008 – 9، كانت أسعار الفائدة على ديون الخزانة مرتفعة للغاية، وذهب العديد من الاقتصاديين إلى الاعتقاد بأنهم سيظلون كذلك في المستقبل البعيد. وهكذا، فإن إدارة العجز الحكومي – الاقتراض الجديد – بدا غداء مجاني حقيقي. وعلى الرغم من أن مستويات الدين إلى الدخل قد قفزت بشكل جذري بعد كل أزمة، فإنه لا توجد حاجة واضحة إلى الادخار بالنسبة للمرحلة التالية. ونظرا لسمعة الدولار بوصفه أكبر أصول آمنة وسائلة في العالم، فإن المستثمرين في سوق السندات على الصعيد العالمي يسعدون دائما أن يحفروا كومة كبيرة أخرى من الديون الدولارية، ولا سيما في حالة الأزمات التي يكون فيها عدم التيقن مرتفعا وقلة الامتنان.
وقد أثارت السنوات القليلة الماضية شكوكا جدية بشأن هذه الافتراضات. وبالنسبة للمبتدئين، أصبحت أسواق السندات أقل انخفاضا بكثير، وارتفعت أسعار الفائدة الطويلة الأجل ارتفاعا حادا على سندات خزانة الولايات المتحدة التي تتراوح بين 10 و 30 عاما. لمدين كبير مثل الولايات المتحدة- ويبلغ إجمالي ديون الولايات المتحدة الآن نحو 37 تريليون دولار، أي ما يعادل تقريبا ديون جميع الاقتصادات المتقدمة الرئيسية الأخرى مجتمعة – ويمكن أن تلحق هذه المعدلات الأعلى ضررا حقا. وعندما يتزايد متوسط السعر المدفوع بنسبة 1 في المائة، فإن ذلك يترجم إلى 370 بليون دولار إضافية في مدفوعات الفوائد السنوية التي يتعين على الحكومة دفعها. وفي السنة المالية 2024 ، أنفقت الولايات المتحدة 850 بليون دولار على الدفاع – أكثر من أي بلد آخر – ولكنها أنفقت مبلغا أكبر من ذلك، وهو 880 بليون دولار، على مدفوعات الفوائد. وفي أيار/مايو 2025، كانت جميع الوكالات الرئيسية المعنية بتصنيف الائتمان قد خفضت ديون الولايات المتحدة، وهناك تصور متزايد فيما بين المصارف والحكومات الأجنبية التي لديها تريليونات من الدولارات في ديون الولايات المتحدة بأن السياسة المالية للبلد قد تنطلق من السكك الحديدية ، إن التناقض المتزايد بشأن احتمال عودة أسعار الاقتراض المنخفضة للغاية التي كانت سائدة في العقد الثاني من القرن الحادي والعشرين في أي وقت قريب جعل الوضع أكثر خطورة.
ليس هناك إصلاح سحري إن الجهود التي يبذلها الرئيس دونالد ترامب لوضع اللوم على المعدلات العالية على مجلس الاحتياطي الاتحادي مضللة للغاية. ويتحكم الاحتياطي الاتحادي في معدل الاقتراض بين عشية وضحاها، ولكن المعدلات الطويلة الأجل تحددها أسواق عالمية واسعة. وإذا وضع الفيدراليون المعدل بين عشية وضحاها منخفضا للغاية وتتوقع الأسواق أن يرتفع التضخم، فإن المعدلات الطويلة الأجل سترتفع أيضا. ومع ذلك، فإن التضخم المرتفع بصورة غير متوقعة هو في الواقع شكل من أشكال التقصير الجزئي، حيث أن المستثمرين يسددون بالدولار الذي كانت قوتهم الشرائية معطلة؛ وإذا توقعوا ارتفاع معدلات التضخم، فإنهم سيحتاجون بطبيعة الحال إلى عائد أعلى للتعويض. ويتمثل أحد الأسباب الرئيسية التي تجعل الحكومات مصرفاً مركزياً مستقلاً على وجه التحديد في طمأنة المستثمرين بأن التضخم سيبقى مقياساً وبالتالي يخفض أسعار الفائدة الطويلة الأجل. إذا كان إدارة ترامب )أو أي إدارة أخرى( تحركات لتقويض استقلال الاتحاد، مما سيزيد في نهاية المطاف من تكاليف الاقتراض الحكومية، وليس تخفيضها.
وقد أدت السخرية بشأن سلامة الاحتفاظ بديون الخزانة إلى شكوك ذات صلة بشأن دولار الولايات المتحدة. وعلى مدى عقود، أدى وضع الدولار كعملة الاحتياط العالمي إلى انخفاض أسعار الفائدة على الاقتراض من الولايات المتحدة، مما قلصها بحوالي نصف إلى واحد في المائة. ولكن مع قيام الولايات المتحدة بمثل هذه المستويات الاستثنائية من الديون، فإن الدولار لم يعد يبدو غير قابل للتحصين، ولا سيما في ظل عدم يقين آخر بشأن سياسة الولايات المتحدة. وفي الأجل القريب، يجوز للمصارف المركزية العالمية والمستثمرين الأجانب أن يقرروا الحد من مجموع ممتلكاتهم من دولارات الولايات المتحدة. وعلى المديين المتوسط والطويل، يمكن أن يفقد الدولار حصة السوق لليوان الصيني، واليورو، بل وحتى الاحترار. وفي كلتا الحالتين، فإن الطلب الأجنبي على ديون الولايات المتحدة سيتقلص، وسيزيد الضغط على أسعار الفائدة في الولايات المتحدة، ويجعل الرياضيات من حفر ثقب الديون أكثر فسادا.
وقد اتجهت إدارة ترامب بالفعل إلى اتخاذ إجراءات أكثر جسامة للتعامل مع زيادة مدفوعات الديون، وينبغي ألا تكون السيطرة على الفيدراليين كافية. إن ما يسمى باتفاق مار – لاغو، وهو استراتيجية طرحها ستيفن ميران في تشرين الثاني/نوفمبر ٢٠٢٤، وهو الآن رئيس مجلس ترامب للمستشارين الاقتصاديين، يوحي بأن الولايات المتحدة يمكن أن تتخلف بصورة انتقائية عن تسديد مدفوعاتها إلى المصارف المركزية الأجنبية والخزانات التي تحمل تريليونات من دولارات الولايات المتحدة. وسواء أُخذ الاقتراح على محمل الجد أم لا، فإن وجوده ذاته قد أثر على المستثمرين العالميين، ومن غير المرجح أن يُنسى. وقال إن أحد الشروط المقترحة لمشروع قانون الضرائب والإنفاق الضخم الذي أقره كونغرس الولايات المتحدة في تموز كان سيمنح الرئيس السلطة التقديرية لفرض ضريبة بنسبة 20 في المائة على مستثمرين أجانب منتقين. وعلى الرغم من أن هذا الحكم قد أُزيل من مشروع القانون النهائي، فإنه يشكل تحذيرا لما قد يحدث إذا وجدت حكومة الولايات المتحدة نفسها تحت إكراه الميزانية.
ومع ارتفاع أسعار الفائدة الطويلة الأجل ارتفاعا حادا، فإن الدين العام يقترب من فترة ما بعده لقد بلغت الحرب العالمية الثانية ذروتها، وأصبح المستثمرون الأجانب أكثر تواضعاً، ولم يعد السياسيون يبديون سوى القليل من الشهية لإعادة الاقتراض الطازج، واحتمال حدوث أزمة ديون أمريكية لمرة واحدة في القرن الواحد، يبدو بعيد المنال. وتميل الديون والأزمة المالية إلى أن تحدث على وجه الدقة عندما تكون الحالة المالية لبلد ما غير مستقرة بالفعل، وترتفع أسعار الفائدة فيه، وتصيب حالته السياسية بالشلل، وتلحق صدمة بصانعي السياسات على ظهره. وتتحقق الولايات المتحدة بالفعل من الصناديق الثلاثة الأولى؛ وكل ما هو مفقود هو الصدمة. وحتى إذا تجنّب البلد أزمة ديون حقيقية، فإن تآكل الثقة بشكل حاد في جدواه الائتمانية سيكون له عواقب عميقة. ومن الملح أن يعترف واضعو السياسات بالكيفية التي يمكن بها لهذه السيناريوهات أن تتكشف، وما هي الأدوات التي يتعين على الحكومة أن تستجيب لها. وفي الأجل الطويل، يمكن للدين الشديد، أو، على الأرجح، لؤرة تضخمية أن ترسل الاقتصاد إلى عقد ضائع، مما يضعف بشدة وضع الدولار بوصفه العملة العالمية المهيمنة ويقوض القوة الأمريكية.مالهم، ظفرنا
ومن الأهمية بمكان أن نفهم أن السياسات الاقتصادية لإدارة ترامب هي مصدر حساس، وليس السبب الأساسي، لمشكلة ديون الولايات المتحدة. القصة تبدأ بالرئيس رونالد ريغان وفي الثمانينات، كانت فترة إنفاق العجز التي بلغت فيها نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي في الولايات المتحدة نحو ثلث ما هي عليه اليوم. وكما قال نائب الرئيس ديك تشيني خلال إدارة جورج بوش الأولى ” ثبت أن العجز لا يهم ” . ومن الافتراض أن كلا الطرفين قد أخذا على ما يبدو في صميم القرن الحادي والعشرين، على الرغم من أعباء الديون الأكثر قلقا. ففي السنة المالية 2024، على سبيل المثال، شهدت إدارة بايدن عجزا في الميزانية قدره 1.8 تريليون دولار، أو 6.4 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي. وباستثناء الأزمة المالية العالمية والسنة الأولى للوباء، كان ذلك سجلا في وقت السلم، يتجاوز قليلا نسبة 6.1 في المائة من العام السابق. وكان عجز الرئيس جو بيدن أكبر من ذلك، ولكن لمقاومة مصممة من عضوين من أعضاء مجلس الشيوخ الديمقراطيين الذين يقدمون بعض فواتير الإنفاق الأكثر اتساعا للإدارة.
وخلال حملته الرئاسية لعام 2024 ، نهب ترامب بايدن بسبب إنفاقه الكبير في العجز على إدارته. ومع ذلك، فقد احتضن ترامب، في فترة ولايته الثانية، عجزاً كبيراً مماثلاً يتراوح بين ستة وسبعة في المائة من الناتج المحلي الإجمالي لبقية العقد، وفقاً للتنبؤات المستقلة الصادرة عن مكتب ميزانية الكونغرس ولجنة الميزانية الاتحادية المسؤولة. وتوقعت هذه الأخيرة أن تبلغ نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي في الولايات المتحدة، بحلول عام 2054 ، 172 في المائة – أو ما يزيد على 91 في المائة إذا أصبحت أحكام مشروع القانون دائمة. وتدعي شركة ترامب ومستشاريه الاقتصاديين أن هذه التنبؤات متشائمة أكثر مما ينبغي، وأن توقعات النمو منخفضة للغاية، وأن توقعات أسعار الفائدة مرتفعة للغاية. وسيؤدي ارتفاع النمو إلى تحقيق إيرادات ضريبية أكبر في المستقبل؛ ويعني انخفاض أسعار الفائدة أن الدين سيكون أقل تكلفة للخدمة. وإذا كان فريق ترامب محقا، فإن كلا العاملين سيخفضان في الواقع العجز ويضعان مسار الدين في اتجاه انخفاض الدخل. وفي حين أنه في كانون الثاني/يناير 2025، يتوقع أن يبلغ معدل النمو السنوي 1.8 في المائة على مدى العقد المقبل، وضعت الإدارة الرقم 2.8 في المائة. والفرق كبير: إذا كان اقتصاد الولايات المتحدة ينمو بنسبة 1.8 في المائة سنويا، فإنه سيضاعف حجمه (ويفترض أنه إيرادات ضريبية) كل 39 عاما. بنسبة 2.8 في المائة ستضاعف كل 25 سنة بالنسبة لـ(ترامب)، بافتراض أن هذا النوع من النمو السريع قد جعل من الأسهل تمويل الكثير من عروض الميزانية.
وهناك أساس موضوعي لاسقاطات نمو إدارة ترامب، وإن كان لا علاقة لها بالفوائد المطالب بها من ” مشروع القانون الكبير والجميل ” الذي صدر في تموز . يعتقد العديد من خبراء التكنولوجيا البارزين اعتقادًا راسخًا أنه طالما ظلت الحكومة بعيدة عن الطريق، فإن شركات الذكاء الاصطناعي ستحقق الذكاء الاصطناعي العام، أي نماذج الذكاء الاصطناعي التي يمكن أن تساوي أو تتفوق على الخبراء البشريين في مجموعة واسعة من المهام المعرفية المعقدة، في غضون عشر سنوات، مما يؤدي إلى نمو هائل في الإنتاجية.. والواقع أن التقدم المحرز في البحوث التي أجريت في مجال الأنشطة المنفذة تنفيذاً كاملاً، وهناك أسباب قوية تدعو إلى افتراض أن أثر الأنشطة المنفذة تنفيذاً مشتركاً على الاقتصاد سيكون عميقاً. ولكن في الأجل المتوسط، يمكن إعاقة الاعتماد الواسع النطاق للمنشطات المنفذة تنفيذاً مشتركاً باختناقات متعددة، بما في ذلك تجاوز متطلبات الطاقة، ولوائح البيانات، والخصوم القانونية. وعلاوة على ذلك، وبما أن الذكاء الاصطناعي يسمح للشركات في بعض القطاعات بتسريح عشرات العمال، فإن السخط العام قد يشجع السياسيين الشعبويين على دفع سياسات من شأنها ــ إلى جانب القيود الصارمة على الهجرة القانونية، وخفض تمويل البحث العلمي، والحرب الجمركية الفوضوية الجارية بالفعل ــ أن تؤدي إلى إبطاء آثار الذكاء الاصطناعي على النمو بشكل كبير.
وبغض النظر عن متى وكيف تتكشف ثورة منظمة العفو الدولية، من الممكن ألا تكون هناك صدمة اقتصادية كبرى أخرى بعيدة المنال. وخلال وباء COVID-19، والكساد القصير الأجل، واستجابة الحكومة الواسعة النطاق له، أضافت الديون التي تعادل نحو 15 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي؛ وفي حالة الأزمة المالية العالمية، كانت الديون المضافة أقرب إلى 30 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي. ويبدو من المعقول أن نفترض أن صدمة أخرى تقترب من هذا الحجم – حرب سيبرانية أو حتى نزاعاً عسكرياً كاملاً، أو كارثة مناخية، أو أزمة مالية أخرى، أو أنها ستتعرض للأوبئة في السنوات الخمس إلى السبع القادمة. وقد ينظر المرء إلى توقعات النمو الأكثر تواضعاً لمنظمة التعاون والتنمية في الميدان الاقتصادي على أنها تحقق توازناً واقعياً بين الاحتمالات التي يمكن للاقتصاد أن يشهد نمواً مذهلاً، على الأرجح أن تقوده منظمة العفو الدولية، مع احتمال حدوث صدمة جديدة.
مدى سرعة نمو مستوى ديون الولايات المتحدة سيتوقف أيضا على سعر الفائدة وقد قدر مكتب الميزانية في الكونجرس أن الحكومة سوف تضطر إلى دفع فائدة متوسطة تقدر 3.6 في المئة من خلال (يأخذ هذا المتوسط في الاعتبار أن الحكومة تقترض في فترات استحقاق قصيرة وطويلة الأجل على السواء). وهنا أيضا، تنظر إدارة ترامب إلى لجنة بناء السلام بقدر من التشاؤم. ويبدو أن الرئيس يعتقد أن الاقتصاد يمكن أن يعود إلى معدلات الفائدة المنخفضة للغاية في فترة ولايته الأولى، عندما كان متوسطها أقل من نصف المعدلات الحالية ولم يكن هناك سوى تضخم متواضع جدا. ومن الصعب، خلاف ذلك، فهم السبب الذي يدفعه إلى أن يخفض الفيدراليون أسعار الفائدة القصيرة الأجل في مجال السياسة العامة بمقدار ثلاث نقاط مئوية.
ولا ينبغي رفض رأي ترامب. وهناك عدة أعضاء في اللجنة الاتحادية للسوق المفتوحة، التي تقدم تقارير دورية عن الحالات التي تعتقد فيها أن معدل السياسات القصيرة الأجل للمؤسسة سيهبط في غضون سنتين، وهو ما يعتبر معدلات أدنى بكثير من السيناريو المركزي. ومع ذلك، ومع اقتراب معدل سندات الخزانة من 30 سنة من 5 في المائة في أواخر تموز/يوليه، لا تشير مؤشرات السوق إلى حدوث انخفاض حاد في المعدلات الطويلة الأجل. وإذا ظلوا على هذا المستوى أو قربه، فإن هناك مخاطر حقيقية لمواصلة دفع الدين، خاصة عندما تكون أكبر أزمة في اقتصاد الولايات المتحدة الآن أزمة سياسية.
الجبل السحري
وفشل واشنطن في معالجة مشكلتها المتعلقة بالدين الهارب هو في جزء منه نتيجة لنظريات اقتصادية مضللة )أو على الأقل مبالغ فيها( استغرقت العقدين الماضيين. وطوال معظم التاريخ الحديث، رئي أن إدارة الديون الحكومية الحكيمة تنطوي على خفض نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي خلال فترات النمو الخمسية من أجل تخزين الذخيرة المالية للأزمة المقبلة. وفي الـ 1800، استخدمت المملكة المتحدة الديون لمحاربة حرب واحدة بعد حرب أخرى، مستغلة الوقت بين إصلاح أموالها. وعلى نحو مماثل، وعلى الرغم من أن الديون المستحقة على الولايات المتحدة – كانت نسبة الناتج المحلي الإجمالي مرتفعة للغاية خلال الحرب العالمية الثانية وقد تراجعت بسرعة في السنوات التي تلت ذلك؛ وبما أن الولايات المتحدة حاربت للتو حربين عالميتين، فقد خشي مقررو السياسات أن يكون هناك حرب أخرى. ولدفع ثمن الحرب الكورية، رفعت إدارة إيزنهاور الضرائب بصورة مشهورة بدلا من الاعتماد أساسا على الديون. ولكن في السنوات التي تلت الأزمة المالية العالمية، تسبب استمرار انخفاض أسعار الفائدة إلى حد بعيد، الذي حدث، في وجود عدد من كبار الاقتصاديين، في التشكيك في هذه الأرثوذكسية.
وفي نظريته المؤثرة في الركود العلماني، قال وزير الخزانة الأمريكي السابق لورانس سامرز إن أسعار الفائدة الحقيقية (المكيفة حسب التضخم) ستبقى منخفضة إلى أجل غير مسمى بسبب عوامل مثل الديموغرافية السلبية، وانخفاض نمو الإنتاجية، والضعف المزمن في الطلب العالمي. وقد اقترح آخرون، مثل الخبير الاقتصادي بول كروجمان وأوليفييه بلانشارد، كبير الاقتصاديين السابق في صندوق النقد الدولي، أن سحابة الركود المزمن تحمل جانباً مشرقاً يتمثل في أن أسعار الفائدة المنخفضة بشكل موثوق تسمح للحكومة باستخدام السياسة المالية بقوة من دون القلق كثيراً بشأن التكلفة.ومن شأن النمو الاقتصادي العادي أن يتضخم الإيرادات الضريبية باستمرار بأكثر من ما يكفي لتغطية فواتير الفوائد المتزايدة بشكل جلي على الدين الوطني، وذهب التفكير، على الأقل في المتوسط على مر الزمن. وفي الواقع، فإن روسي كان هو الصورة ذات سعر الفائدة في عام 2010 التي أشار فيها بعض الاقتصاديين، بمن فيهم مؤيدو النظرية النقدية الحديثة، إلى أنه لن تكون هناك مخاطرة كبيرة في إدارة حالات عجز أكبر حتى عندما ينمو الاقتصاد بصعوبة وفي هذا الرأي، الذي تبناه سياسيون تقدميون مثل النائبة ألكساندريا أوساكيو كورتيز والسيناتور بيرني ساندرز، كان الإنفاق بالعجز وسيلة منخفضة التكلفة لتمويل الاستثمار الاجتماعي، بما في ذلك حماية المناخ الطموحة والسياسات الرامية إلى الحد من التفاوت.
أزمة ديون أمريكية لم تعد بعيدة المنال
ولكي يكون الديمقراطيون منصفين، فإنهم بالكاد يتوصلون إلى اتفاق عالمي بشأن أي نهج قائم على الديون. وحتى في الوقت الذي نفذ فيه عجزاً في دفع تكاليف الأولويات التدريجية، أوضح بيدن أنه يأمل، على المدى الطويل، أن يفي بالتكلفة برفع الضرائب، وقد يكون قد فعل ذلك بأغلبية ديمقراطية أكبر في مجلس الشيوخ. وعلى النقيض من ذلك، لا تزال الإدارات الجمهورية تتمسك بفكرة أن العجز في الميزانية لا يكتسي أهمية إذا استخدمت في دفع التخفيضات الضريبية، لأن ارتفاع النمو سيحول العجز إلى فائض مع مرور الوقت. وعلى الرغم من فهم هذه المطالبة على نطاق واسع على أنها مبالغ فيها، فإن الرأي العام، بما في ذلك في وول ستريت، هو أن أسعار الفائدة القصوى ستوفر اليوم حتى لو ثبت أن النمو الإضافي من التخفيضات الضريبية غير كاف.
وبما أن مناقشات الديون أصبحت مسيّسة للغاية، فإن الاقتصاديين الذين شكّوا في تقلّد الأسعار إلى الأبد، أو تم تجاهلهم. ومع ذلك فإن أي شخص ينظر إلى التاريخ الطويل لتقلبات أسعار الفائدة كان سيعترف بأن العودة إلى معدلات أعلى هي إمكانية متميزة، بل يحتمل أن تكون كذلك. النظر في سعر الفائدة على سندات خزانة الولايات المتحدة التي تبلغ مدتها عشر سنوات والتي كثيرا ما تستخدم كمقياس لمعدل الفائدة الحقيقي في الاقتصاد. وانخفض هذا المعدل بحوالي ثلاث نقاط مئوية بين أيلول/سبتمبر 2007 وأيلول/سبتمبر 2012، وهو انهيار لا يمكن تفسيره بسهولة بالاتجاهات البطيئة الحركة مثل الانخفاض الديمغرافي وانخفاض الإنتاجية. وثمة تفسير أوضح بكثير هو الآثار المطولة للأزمة المالية العالمية وما بعدها. وكما هو الحال بالنسبة للأزمات المالية السابقة الأخرى، فإن هذه الآثار ستنتهي في نهاية المطاف، وقد يكون من المعقول أن يكون المرء قد خمّن أن حقبة أسعار الفائدة المفرطة ستنتهي أيضا.
صحيح أن بعض العوامل التي ساهمت في انخفاض أسعار الفائدة لا تزال موجودة اليوم، بما في ذلك السكان المسنين في معظم البلدان المتقدمة. ولكن هناك الكثير من الأسباب للاعتقاد بأن أسعار الفائدة الطويلة الأجل ستظل أعلى في المستقبل. وفي البداية، تنفجر الديون الحكومية على الصعيد العالمي، مما يفرض ضغوطا متزايدة على معدلات الولايات المتحدة في عالم من الأسواق الرأسمالية المتكاملة. فعلى سبيل المثال، ارتفع متوسط صافي نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي في بلدان مجموعة السبعة من 55 في المائة في عام 2006 إلى 95 في المائة اليوم. وفي الواقع، فإن الولايات المتحدة ليست حتى أسوأ الجاني: فالنسبة الصافية للديون إلى الناتج المحلي الإجمالي في اليابان تبلغ 134 في المائة (الدين العام الإجمالي هو 235 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي). وبالنسبة لإيطاليا، تبلغ النسبة 127 في المائة؛ وفرنسا 108 في المائة؛ والولايات المتحدة 98 في المائة. وتشمل الضغوط التصاعدية الأخرى على أسعار الفائدة ارتفاع عدد من البلدان الأطراف القاطنة، التي تدفع إلى المزيد من الإنفاق المحلي؛ وشهية منظمة العفو الدولية البشعة بالكهرباء، التي تولد طلبا كبيرا على الاستثمار الذي يتعين تمويله؛ والحروب التعريفية وكسر التجارة العالمية، التي تجبر الشركات على الاستثمار في إعادة الإمداد، بالاقتراض الهائل؛ والتكاليف المتزايدة باستمرار للتكيف مع تغير المناخ والتصدي للكوارث المناخية. وعلى الرغم من أن بعض الاقتصاديين، بعد أن أحاطوا علما بهذه الاتجاهات، قد شرعوا في إعادة النظر في الافتراضات التخريبية للسنوات 2010، لا يوجد ما يدل على أن واشنطن لم تفعل ذلك. ومع ارتفاع أسعار الفائدة، والمستويات الحقيقية للديون، والاضطرابات السياسية، والتحديات التي تواجه استقلال الاتحاد، هناك الآن خطر حقيقي بأن الصدمة الاقتصادية الجديدة يمكن أن تسبق انهيارا أوسع نطاقا.
التمثيل العالمي
فكيف ومتى يمكن أن تتكشف أزمة الديون في الولايات المتحدة هي الآن مسألة الـ 37 تريليون دولار. وفي أحد السيناريوهات، سيكون الدافع هو انهيار الثقة من جانب المستثمرين في خزانات الولايات المتحدة – ” المسار في سوق السندات ” ، كما حذر جيمي ديمون، المدير التنفيذي لشركة “JPMorgan Chase”، في شهر أيار/مايو – مما يعني زيادة مفاجئة في أسعار الفائدة التي كشفت عن مشكلة أكبر. وهذا ليس مفرطا كما يبدو؛ فأزمات الديون كثيرا ما تتراكم بهدوء لما يبدو إلى الأبد قبل أن تثور بصورة غير متوقعة. وكبديل عن ذلك، فإن مخاوف المستثمرين المتزايدة بشأن سلامة أموالهم يمكن أن تؤدي إلى ارتفاع تدريجي في عائدات سندات الخزانة على مدى أشهر أو حتى سنوات عديدة.
إن ارتفاع أسعار الفائدة لا يشكل في حد ذاته أزمة. ولكن إذا ما دفعتها شواغل الديون، فإنها ستدفع أسعار الأسهم والمساكن، وستجعل استثمار الأعمال التجارية أكثر صعوبة، وتزيد تكلفة خدمة الدين الحكومي. وإذا ظهرت هذه العملية ببطء، سيكون أمام الحكومة وقت للرد عليها. وإذا لم تفعل ذلك بقوة، فإنه بإغلاق العجز الحالي في الميزانية والالتزام المصداقية بالارتداد المالي ستشم رائحة الدم، فإن أسعار الفائدة سترتفع أكثر، وستحتاج الحكومة إلى إجراء تعديلات أكبر حتى لتثبيت السفينة. وطالما ظل البلد عالقاً في هذا المطهر من المديونية العالية الفائدة، فإن ثقة الأعمال التجارية والمستهلكين ستكون منخفضة وسيتوقف النمو. إن الحل المعتاد للولايات المتحدة في إدارة العجز العملاق من شأنه أن يؤدي على الأرجح إلى إطلاق النار ويؤدي إلى ارتفاع أسعار الفائدة. وللهرب من هذه الحالة دون سحق تدابير التقشف، فإن الحكومة ستصل بالتأكيد تقريبا إلى خيارات مغايرة ترتبط اليوم أكثر عادة بالأسواق الناشئة.
ويمكن للولايات المتحدة، من جهة، أن تتخلف عن سداد ديونها (بمفهوم قانوني). وقد فعلت ذلك من قبل. في عام 1933، ألغى الرئيس فرانكلين روزفلت ما يسمى بشرط الذهب بالنسبة لديون الخزانة الأميركية، والذي كان يضمن للدائنين إمكانية اختيار الحصول على الدفع بالذهب، بدلاً من الدولار، بسعر 20.67 دولار للأوقية. وفي العام المقبل، حُدد سعر تحويل الدولارات إلى الذهب بـ 35 دولارا للأوقية، مما أدى إلى تخفيض قيمة العملة بشكل حاد. في قضية مثيرة للجدل إلى حد كبير، قضت المحكمة العليا في عام 1935 بأن إلغاء روزفلت لبند الذهب في الدين العام كان في الواقع تخلفاً عن السداد. ولكن في ظل ضغوط سياسية هائلة من الرئيس، قضت المحكمة في وقت واحد بأن الدائنين لا يحق لهم الحصول على تعويض لأنه لم يحدث أي ضرر. حقاً؟ وبالنسبة للمصارف المركزية الأجنبية في جميع أنحاء العالم التي كانت تحمل سندات خزانة الولايات المتحدة على افتراض أنها كانت جيدة مثل الذهب، كان التخلف عن الدفع في عام 1933 مؤلما جدا.
ساعة الدين الوطني في مدينة نيويورك، يوليو/تموز 2025
بريندان ماكديرميد/ رويترز
ونظرا لأن الولايات المتحدة يمكنها طباعة الدولارات بدلا من رفض الوفاء بدينها، فإن خيارا أبسط بكثير هو استخدام التضخم المرتفع لتحقيق عجز جزئي. وبطبيعة الحال، فإن استقلالية الفيدراليين تشكل عقبة كبيرة أمام ذلك، ولكنها لا تشكل عقبة كأداء في أزمة حقيقية. إن استقلال بنك الاحتياطي الفيدرالي ليس إلزاميا بموجب الدستور، ولدى الرئيس العديد من الطرق لحمله على خفض أسعار الفائدة. أولا، من الواضح، هو تعيين رئيس يعتقد أن من المصلحة الوطنية تخفيض أسعار الفائدة بصورة جذرية، حتى وإن كان ذلك يخلق تضخما. غير أن هذا الحل له حدود، بدءاً من أن رؤساء القوات المسلحة يعملون لمدة أربع سنوات، وقد أشارت المحكمة العليا، في حكم أصدرته في أيار/مايو، إلى أن الرئيس لا يستطيع طردهم بسبب خلافات السياسة العامة. وعلاوة على ذلك، يقود رئيس الاتحاد لجنة السوق المفتوحة، التي تتألف من محافظي المباحث الاتحادية السبعة في واشنطن، ورئيس مصرف الاحتياطي الاتحادي في نيويورك، وأربعة ممثلين مناوبين لإحدى عشرة مصرفا احتياطيا اتحاديا إقليميا آخر. وتدور هذه المناصب عادة بشكل غير منتظم؛ إذ تبلغ مدة الولاية الكاملة لمحافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي 14 عاما، ومن المؤكد أن منصبا واحدا فقط سيظل شاغرا في عام 2026.
ومع ذلك، وبتعاون من الكونغرس، يمكن للرئيس أن يفعل المزيد. فعلى سبيل المثال، يمكن للكونغرس أن يمكّن الخزينة من أن تملي هدف سعر الفائدة القصير الأجل للاتحاد في حالة الطوارئ الوطنية، بما في ذلك أزمة الديون. وهذا ما حدث في الحرب العالمية الثانية وما تلاه مباشرة. وقد يؤدي هذا أيضاً إلى ملء مجلس الاحتياطي الفيدرالي بأعضاء جدد، كما هدد روزفلت بأن يفعل مع المحكمة العليا في ثلاثينيات القرن العشرين. معركه من هذا المقياس بين المباحث الفيدرالية والرئيس سيأخذون البلاد الى اراضى غير معروفة ولكن حتى لو كان الفيدراليون يقدمون ويخفضون الأسعار بشكل حاد، فإن التضخم ليس بطاقة الخروج من السجن التي يعتقد البعض أنها ستكون. في حين أنه تضخم هائل حقاً مثل ما حدث في ألمانيا فبعد الحرب العالمية الأولى، من شأنها أن تزيل الدين الحكومي من الدفاتر على نحو فعال، ستقضي على بقية الاقتصاد، كما ستطلب من مواطني فنزويلا وزمبابوي، الذين عانوا من التضخم المفرط في هذا القرن. وعلى نحو أكثر وضوحاً، بلغ معدل التضخم في السنوات القليلة من السبعينات في عام ٩٧٩١ أكثر من ٤١ في المائة في السنة في الولايات المتحدة – وهو ما يحفز على قيمة السندات الطويلة الأجل، ولكنه يقل أثره على الديون القصيرة الأجل، التي سيتعين إعادة تمويلها بأسعار فائدة أعلى. ومن المرجح أن يكون هذا الارتفاع المطول مضرا جدا بكل من الولايات المتحدة والاقتصاد العالمي.
وتتمثل إحدى الطرق لإدارة آثار التضخم في استخدامها بالاقتران مع القمع المالي. وفي هذه الاستراتيجية، تضع الحكومات الدين العام في القطاع المالي عن طريق المصارف، وصناديق المعاشات التقاعدية، وشركات التأمين، حيث يقوم المصرف المركزي عادة بشراء كميات ضخمة أيضا. وبإنشاء سوق أسرية ضخمة للديون العامة، يمكن للحكومة أن تخفض سعر الفائدة الذي عليها أن تدفعه وأن تقلل بشكل كبير من احتمالات أي رحلة مفاجئة من سنداتها. ويمكن أن يصبح القمع المالي أكثر قوة بتقييد الأصول الأخرى التي يمكن أن يمسكها الناس أو بفرض ضوابط على أسعار الفائدة. وهذا ليس غريبا كما يبدو: فقد استخدمت الحكومات في جميع أنحاء العالم القمع المالي لمعظم التاريخ الحديث بعد الحرب العالمية الثانية، اعتمدت الحكومات بشكل كبير على القمع المالي لمساعدتها على التخلص من الديون العامة الضخمة من خلال التضخم. . فبدون القمع المالي، كان من المرجح أن يستمر نمو ديون الولايات المتحدة فيما يتعلق بالناتج المحلي الإجمالي من عام 1945 إلى عام 1955؛ وبدلا من ذلك، انخفضت بأكثر من 40 في المائة. وفي بعض البلدان، ولا سيما المملكة المتحدة، كانت النتائج أكثر دراما. واليوم، تنتشر الاستراتيجية بشكل خاص في الأسواق الناشئة، غير أن أوروبا استخدمت القمع المالي لحمل اليورو معا خلال أزمة الديون الأوروبية، وقد استخدمتها اليابان على نطاق أوسع؛ ويحمل مصرف اليابان وحده ديون الحكومة اليابانية تعادل نحو 100 في المائة من دخل البلد.
ومنذ الأزمة المالية العالمية، واصلت الولايات المتحدة أيضا بعض القمع المالي من خلال الأنظمة المالية والمشتريات الاحتياطية الاتحادية في الأجل الطويل سندات الخزانة في دبوس، يمكن أن تفعل أكثر من ذلك بكثير. فالقمع المالي فعال بصفة خاصة في بيئة عالية التضخم، حيث تؤدي الأسواق عادة إلى رفع أسعار الفائدة على الديون الحكومية. ومن جهة أخرى، يؤثر القمع سلباً على النمو الطويل الأجل عن طريق استيعاب التمويل المصرفي الذي يمكن أن يذهب إلى الشركات الابتكارية في القطاع الخاص. إن استخدام القمع المالي للتعامل مع الديون المرتفعة هو بالكاد السبب الوحيد لسجل النمو البائس في اليابان خلال العقود القليلة الماضية، ولكنه بالتأكيد سبب رئيسي.
يمكن أن ترسل دوامة تضخمية الاقتصاد إلى عقد ضائع
وكما بينت التجربة اليابانية، فإن القمع المالي لن يعرض على الولايات المتحدة أي دواء. وهي لا تعمل حقا إلا على المدخرات المحلية والمؤسسات المالية التي لا يمكنها بسهولة أن تتجنب الضريبة الضمنية على مدخراتها ودخلها. وإذا استعملها واشنطن على نطاق واسع، فإن المستثمرين الأجانب، الذين يحملون الآن قرابة ثلث ديون الولايات المتحدة، سيحاولون الفرار، ولن يكون من السهل إيقافهم دون الانخراط في تقصير حقيقي. وعلاوة على ذلك، تعتمد الولايات المتحدة اعتمادا كبيرا على قطاعها المالي لدفع اقتصادها المبتكر بشكل استثنائي. وكما أن تكاليف التضخم تهبط إلى حد كبير على الأفراد ذوي الدخل المنخفض، لذا أيضاً، قم بتأثيرات القمع المالي، بما أن الأغنياء لديهم أسباب عمل.
وإلى جانب التقصير، والتقشف، والتضخم، والقمع المالي، فإن خيارا جديدا محتملا لمعالجة الديون المرتفعة آخذ في الازدياد، الذي لم تفهم تكاليفه وفوائده بالكامل بعد. وهذا ينطوي على شكل من أشكال التكفير التي تسمى الدولار المستقر. وخلافاً للتكفير التقليدي، مثل بيتكوين، الذي تذبذب قيمة الدولار فيه تذبذباً شديداً، تُقيَّد أسماك التكوين المستقرة بالدولار، عادةً بقيمة تتراوح بين دولار واحد وواحد. وقد سعت التشريعات الجديدة للولايات المتحدة التي أقرها الكونغرس في عام 2025 إلى توفير إطار تنظيمي واضح من خلال اشتراط أن يكون لدى الدولار الأمريكي مزيجاً من ديون الخزانة، وأن تسدد الودائع المصرفية المضمونة على المستوى الاتحادي ما يكفي (في معظمها) جميع أصحاب العملات في حالة الهروب. من المحتمل أن يؤدي هذا المطلب إلى إنشاء مجموعة أسيرة من العملات المستقرة التي يحتفظ مصدروها بكميات كبيرة من أوراق الخزانة.وبقدر ما تتنافس الكازينات على الأموال التي قد تخصص عادة للمصارف، فإنها توفر الباب الخلفي لتحويل الودائع المصرفية إلى ديون الخزانة. وفي الوقت الراهن، من غير الواضح ما إذا كان التشريع الجديد سيعزز الاستقرار أو يقوّضه، بالنظر إلى وجود عدد من المسائل التي لم يُبت فيها بعد والتي تتعلق بمخاطر الجري على الحواضر المستقرة وكيفية مراجعة تداولها لمنع استخدامها لأغراض إجرامية أو للتهرب من الضرائب.
ومن حيث المبدأ، يمكن للاحتياطي الاتحادي أيضا أن يصدر العملة الرقمية الخاصة به، أو العملة الرقمية للمصرف المركزي. ومن شأن ذلك أيضا أن يتنافس مع الودائع المصرفية ويوجه المدخرات نحوها وديون الخزانة ما لم تستخدم الأموال بدورها في الإقراض للقطاع الخاص، وهي عملية من شأنها أن تخلق مشاكل خاصة بها. وتختلف العملة الرقمية الاتحادية عن
بالنسبة لكثير من قرن الربع الماضي، نظر بقية العالم بدهشة في قدرة الولايات المتحدة على اقتراض مخرجها من المشاكل. ومرة أخرى، وفي ظل كل من الإدارتين الديمقراطية والجمهورية، استخدمت الحكومة الديون على نحو أكثر قوة من أي بلد آخر تقريبا لمكافحة الحروب والركود العالمي والأوبئة والأزمات المالية. وحتى في الوقت الذي ترتفع فيه الديون العامة للولايات المتحدة بسرعة من هضبة واحدة إلى ديون الشبكة التالية، فإنها تقترب الآن من 100 في المائة من مصدّقي الدخل القومي في الداخل والخارج لم تظهر أي علامات تدل على شدة الديون. فبعد سنوات من الأزمة المالية العالمية للفترة 2008 – 9، كانت أسعار الفائدة على ديون الخزانة مرتفعة للغاية، وذهب العديد من الاقتصاديين إلى الاعتقاد بأنهم سيظلون كذلك في المستقبل البعيد. وهكذا، فإن إدارة العجز الحكومي – الاقتراض الجديد – بدا غداء مجاني حقيقي. وعلى الرغم من أن مستويات الدين إلى الدخل قد قفزت بشكل جذري بعد كل أزمة، فإنه لا توجد حاجة واضحة إلى الادخار بالنسبة للمرحلة التالية. ونظرا لسمعة الدولار بوصفه أكبر أصول آمنة وسائلة في العالم، فإن المستثمرين في سوق السندات على الصعيد العالمي يسعدون دائما أن يحفروا كومة كبيرة أخرى من الديون الدولارية، ولا سيما في حالة الأزمات التي يكون فيها عدم التيقن مرتفعا وقلة الامتنان.
وقد أثارت السنوات القليلة الماضية شكوكا جدية بشأن هذه الافتراضات. وبالنسبة للمبتدئين، أصبحت أسواق السندات أقل انخفاضا بكثير، وارتفعت أسعار الفائدة الطويلة الأجل ارتفاعا حادا على سندات خزانة الولايات المتحدة التي تتراوح بين 10 و 30 عاما. لمدين كبير مثل الولايات المتحدة- ويبلغ إجمالي ديون الولايات المتحدة الآن نحو 37 تريليون دولار، أي ما يعادل تقريبا ديون جميع الاقتصادات المتقدمة الرئيسية الأخرى مجتمعة – ويمكن أن تلحق هذه المعدلات الأعلى ضررا حقا. وعندما يتزايد متوسط السعر المدفوع بنسبة 1 في المائة، فإن ذلك يترجم إلى 370 بليون دولار إضافية في مدفوعات الفوائد السنوية التي يتعين على الحكومة دفعها. وفي السنة المالية 2024 ، أنفقت الولايات المتحدة 850 بليون دولار على الدفاع – أكثر من أي بلد آخر – ولكنها أنفقت مبلغا أكبر من ذلك، وهو 880 بليون دولار، على مدفوعات الفوائد. وفي أيار/مايو 2025، كانت جميع الوكالات الرئيسية المعنية بتصنيف الائتمان قد خفضت ديون الولايات المتحدة، وهناك تصور متزايد فيما بين المصارف والحكومات الأجنبية التي لديها تريليونات من الدولارات في ديون الولايات المتحدة بأن السياسة المالية للبلد قد تنطلق من السكك الحديدية ، إن التناقض المتزايد بشأن احتمال عودة أسعار الاقتراض المنخفضة للغاية التي كانت سائدة في العقد الثاني من القرن الحادي والعشرين في أي وقت قريب جعل الوضع أكثر خطورة.
ليس هناك إصلاح سحري إن الجهود التي يبذلها الرئيس دونالد ترامب لوضع اللوم على المعدلات العالية على مجلس الاحتياطي الاتحادي مضللة للغاية. ويتحكم الاحتياطي الاتحادي في معدل الاقتراض بين عشية وضحاها، ولكن المعدلات الطويلة الأجل تحددها أسواق عالمية واسعة. وإذا وضع الفيدراليون المعدل بين عشية وضحاها منخفضا للغاية وتتوقع الأسواق أن يرتفع التضخم، فإن المعدلات الطويلة الأجل سترتفع أيضا. ومع ذلك، فإن التضخم المرتفع بصورة غير متوقعة هو في الواقع شكل من أشكال التقصير الجزئي، حيث أن المستثمرين يسددون بالدولار الذي كانت قوتهم الشرائية معطلة؛ وإذا توقعوا ارتفاع معدلات التضخم، فإنهم سيحتاجون بطبيعة الحال إلى عائد أعلى للتعويض. ويتمثل أحد الأسباب الرئيسية التي تجعل الحكومات مصرفاً مركزياً مستقلاً على وجه التحديد في طمأنة المستثمرين بأن التضخم سيبقى مقياساً وبالتالي يخفض أسعار الفائدة الطويلة الأجل. إذا كان إدارة ترامب )أو أي إدارة أخرى( تحركات لتقويض استقلال الاتحاد، مما سيزيد في نهاية المطاف من تكاليف الاقتراض الحكومية، وليس تخفيضها.
وقد أدت السخرية بشأن سلامة الاحتفاظ بديون الخزانة إلى شكوك ذات صلة بشأن دولار الولايات المتحدة. وعلى مدى عقود، أدى وضع الدولار كعملة الاحتياط العالمي إلى انخفاض أسعار الفائدة على الاقتراض من الولايات المتحدة، مما قلصها بحوالي نصف إلى واحد في المائة. ولكن مع قيام الولايات المتحدة بمثل هذه المستويات الاستثنائية من الديون، فإن الدولار لم يعد يبدو غير قابل للتحصين، ولا سيما في ظل عدم يقين آخر بشأن سياسة الولايات المتحدة. وفي الأجل القريب، يجوز للمصارف المركزية العالمية والمستثمرين الأجانب أن يقرروا الحد من مجموع ممتلكاتهم من دولارات الولايات المتحدة. وعلى المديين المتوسط والطويل، يمكن أن يفقد الدولار حصة السوق لليوان الصيني، واليورو، بل وحتى الاحترار. وفي كلتا الحالتين، فإن الطلب الأجنبي على ديون الولايات المتحدة سيتقلص، وسيزيد الضغط على أسعار الفائدة في الولايات المتحدة، ويجعل الرياضيات من حفر ثقب الديون أكثر فسادا.
وقد اتجهت إدارة ترامب بالفعل إلى اتخاذ إجراءات أكثر جسامة للتعامل مع زيادة مدفوعات الديون، وينبغي ألا تكون السيطرة على الفيدراليين كافية. إن ما يسمى باتفاق مار – لاغو، وهو استراتيجية طرحها ستيفن ميران في تشرين الثاني/نوفمبر ٢٠٢٤، وهو الآن رئيس مجلس ترامب للمستشارين الاقتصاديين، يوحي بأن الولايات المتحدة يمكن أن تتخلف بصورة انتقائية عن تسديد مدفوعاتها إلى المصارف المركزية الأجنبية والخزانات التي تحمل تريليونات من دولارات الولايات المتحدة. وسواء أُخذ الاقتراح على محمل الجد أم لا، فإن وجوده ذاته قد أثر على المستثمرين العالميين، ومن غير المرجح أن يُنسى. وقال إن أحد الشروط المقترحة لمشروع قانون الضرائب والإنفاق الضخم الذي أقره كونغرس الولايات المتحدة في تموز كان سيمنح الرئيس السلطة التقديرية لفرض ضريبة بنسبة 20 في المائة على مستثمرين أجانب منتقين. وعلى الرغم من أن هذا الحكم قد أُزيل من مشروع القانون النهائي، فإنه يشكل تحذيرا لما قد يحدث إذا وجدت حكومة الولايات المتحدة نفسها تحت إكراه الميزانية.
ومع ارتفاع أسعار الفائدة الطويلة الأجل ارتفاعا حادا، فإن الدين العام يقترب من فترة ما بعده لقد بلغت الحرب العالمية الثانية ذروتها، وأصبح المستثمرون الأجانب أكثر تواضعاً، ولم يعد السياسيون يبديون سوى القليل من الشهية لإعادة الاقتراض الطازج، واحتمال حدوث أزمة ديون أمريكية لمرة واحدة في القرن الواحد، يبدو بعيد المنال. وتميل الديون والأزمة المالية إلى أن تحدث على وجه الدقة عندما تكون الحالة المالية لبلد ما غير مستقرة بالفعل، وترتفع أسعار الفائدة فيه، وتصيب حالته السياسية بالشلل، وتلحق صدمة بصانعي السياسات على ظهره. وتتحقق الولايات المتحدة بالفعل من الصناديق الثلاثة الأولى؛ وكل ما هو مفقود هو الصدمة. وحتى إذا تجنّب البلد أزمة ديون حقيقية، فإن تآكل الثقة بشكل حاد في جدواه الائتمانية سيكون له عواقب عميقة. ومن الملح أن يعترف واضعو السياسات بالكيفية التي يمكن بها لهذه السيناريوهات أن تتكشف، وما هي الأدوات التي يتعين على الحكومة أن تستجيب لها. وفي الأجل الطويل، يمكن للدين الشديد، أو، على الأرجح، لؤرة تضخمية أن ترسل الاقتصاد إلى عقد ضائع، مما يضعف بشدة وضع الدولار بوصفه العملة العالمية المهيمنة ويقوض القوة الأمريكية.مالهم، ظفرنا
ومن الأهمية بمكان أن نفهم أن السياسات الاقتصادية لإدارة ترامب هي مصدر حساس، وليس السبب الأساسي، لمشكلة ديون الولايات المتحدة. القصة تبدأ بالرئيس رونالد ريغان وفي الثمانينات، كانت فترة إنفاق العجز التي بلغت فيها نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي في الولايات المتحدة نحو ثلث ما هي عليه اليوم. وكما قال نائب الرئيس ديك تشيني خلال إدارة جورج بوش الأولى ” ثبت أن العجز لا يهم ” . ومن الافتراض أن كلا الطرفين قد أخذا على ما يبدو في صميم القرن الحادي والعشرين، على الرغم من أعباء الديون الأكثر قلقا. ففي السنة المالية 2024، على سبيل المثال، شهدت إدارة بايدن عجزا في الميزانية قدره 1.8 تريليون دولار، أو 6.4 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي. وباستثناء الأزمة المالية العالمية والسنة الأولى للوباء، كان ذلك سجلا في وقت السلم، يتجاوز قليلا نسبة 6.1 في المائة من العام السابق. وكان عجز الرئيس جو بيدن أكبر من ذلك، ولكن لمقاومة مصممة من عضوين من أعضاء مجلس الشيوخ الديمقراطيين الذين يقدمون بعض فواتير الإنفاق الأكثر اتساعا للإدارة.
وخلال حملته الرئاسية لعام 2024 ، نهب ترامب بايدن بسبب إنفاقه الكبير في العجز على إدارته. ومع ذلك، فقد احتضن ترامب، في فترة ولايته الثانية، عجزاً كبيراً مماثلاً يتراوح بين ستة وسبعة في المائة من الناتج المحلي الإجمالي لبقية العقد، وفقاً للتنبؤات المستقلة الصادرة عن مكتب ميزانية الكونغرس ولجنة الميزانية الاتحادية المسؤولة. وتوقعت هذه الأخيرة أن تبلغ نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي في الولايات المتحدة، بحلول عام 2054 ، 172 في المائة – أو ما يزيد على 91 في المائة إذا أصبحت أحكام مشروع القانون دائمة. وتدعي شركة ترامب ومستشاريه الاقتصاديين أن هذه التنبؤات متشائمة أكثر مما ينبغي، وأن توقعات النمو منخفضة للغاية، وأن توقعات أسعار الفائدة مرتفعة للغاية. وسيؤدي ارتفاع النمو إلى تحقيق إيرادات ضريبية أكبر في المستقبل؛ ويعني انخفاض أسعار الفائدة أن الدين سيكون أقل تكلفة للخدمة. وإذا كان فريق ترامب محقا، فإن كلا العاملين سيخفضان في الواقع العجز ويضعان مسار الدين في اتجاه انخفاض الدخل. وفي حين أنه في كانون الثاني/يناير 2025، يتوقع أن يبلغ معدل النمو السنوي 1.8 في المائة على مدى العقد المقبل، وضعت الإدارة الرقم 2.8 في المائة. والفرق كبير: إذا كان اقتصاد الولايات المتحدة ينمو بنسبة 1.8 في المائة سنويا، فإنه سيضاعف حجمه (ويفترض أنه إيرادات ضريبية) كل 39 عاما. بنسبة 2.8 في المائة ستضاعف كل 25 سنة بالنسبة لـ(ترامب)، بافتراض أن هذا النوع من النمو السريع قد جعل من الأسهل تمويل الكثير من عروض الميزانية.
وهناك أساس موضوعي لاسقاطات نمو إدارة ترامب، وإن كان لا علاقة لها بالفوائد المطالب بها من ” مشروع القانون الكبير والجميل ” الذي صدر في تموز . يعتقد العديد من خبراء التكنولوجيا البارزين اعتقادًا راسخًا أنه طالما ظلت الحكومة بعيدة عن الطريق، فإن شركات الذكاء الاصطناعي ستحقق الذكاء الاصطناعي العام، أي نماذج الذكاء الاصطناعي التي يمكن أن تساوي أو تتفوق على الخبراء البشريين في مجموعة واسعة من المهام المعرفية المعقدة، في غضون عشر سنوات، مما يؤدي إلى نمو هائل في الإنتاجية.. والواقع أن التقدم المحرز في البحوث التي أجريت في مجال الأنشطة المنفذة تنفيذاً كاملاً، وهناك أسباب قوية تدعو إلى افتراض أن أثر الأنشطة المنفذة تنفيذاً مشتركاً على الاقتصاد سيكون عميقاً. ولكن في الأجل المتوسط، يمكن إعاقة الاعتماد الواسع النطاق للمنشطات المنفذة تنفيذاً مشتركاً باختناقات متعددة، بما في ذلك تجاوز متطلبات الطاقة، ولوائح البيانات، والخصوم القانونية. وعلاوة على ذلك، وبما أن الذكاء الاصطناعي يسمح للشركات في بعض القطاعات بتسريح عشرات العمال، فإن السخط العام قد يشجع السياسيين الشعبويين على دفع سياسات من شأنها ــ إلى جانب القيود الصارمة على الهجرة القانونية، وخفض تمويل البحث العلمي، والحرب الجمركية الفوضوية الجارية بالفعل ــ أن تؤدي إلى إبطاء آثار الذكاء الاصطناعي على النمو بشكل كبير.
وبغض النظر عن متى وكيف تتكشف ثورة منظمة العفو الدولية، من الممكن ألا تكون هناك صدمة اقتصادية كبرى أخرى بعيدة المنال. وخلال وباء COVID-19، والكساد القصير الأجل، واستجابة الحكومة الواسعة النطاق له، أضافت الديون التي تعادل نحو 15 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي؛ وفي حالة الأزمة المالية العالمية، كانت الديون المضافة أقرب إلى 30 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي. ويبدو من المعقول أن نفترض أن صدمة أخرى تقترب من هذا الحجم – حرب سيبرانية أو حتى نزاعاً عسكرياً كاملاً، أو كارثة مناخية، أو أزمة مالية أخرى، أو أنها ستتعرض للأوبئة في السنوات الخمس إلى السبع القادمة. وقد ينظر المرء إلى توقعات النمو الأكثر تواضعاً لمنظمة التعاون والتنمية في الميدان الاقتصادي على أنها تحقق توازناً واقعياً بين الاحتمالات التي يمكن للاقتصاد أن يشهد نمواً مذهلاً، على الأرجح أن تقوده منظمة العفو الدولية، مع احتمال حدوث صدمة جديدة.
مدى سرعة نمو مستوى ديون الولايات المتحدة سيتوقف أيضا على سعر الفائدة وقد قدر مكتب الميزانية في الكونجرس أن الحكومة سوف تضطر إلى دفع فائدة متوسطة تقدر 3.6 في المئة من خلال (يأخذ هذا المتوسط في الاعتبار أن الحكومة تقترض في فترات استحقاق قصيرة وطويلة الأجل على السواء). وهنا أيضا، تنظر إدارة ترامب إلى لجنة بناء السلام بقدر من التشاؤم. ويبدو أن الرئيس يعتقد أن الاقتصاد يمكن أن يعود إلى معدلات الفائدة المنخفضة للغاية في فترة ولايته الأولى، عندما كان متوسطها أقل من نصف المعدلات الحالية ولم يكن هناك سوى تضخم متواضع جدا. ومن الصعب، خلاف ذلك، فهم السبب الذي يدفعه إلى أن يخفض الفيدراليون أسعار الفائدة القصيرة الأجل في مجال السياسة العامة بمقدار ثلاث نقاط مئوية.
ولا ينبغي رفض رأي ترامب. وهناك عدة أعضاء في اللجنة الاتحادية للسوق المفتوحة، التي تقدم تقارير دورية عن الحالات التي تعتقد فيها أن معدل السياسات القصيرة الأجل للمؤسسة سيهبط في غضون سنتين، وهو ما يعتبر معدلات أدنى بكثير من السيناريو المركزي. ومع ذلك، ومع اقتراب معدل سندات الخزانة من 30 سنة من 5 في المائة في أواخر تموز/يوليه، لا تشير مؤشرات السوق إلى حدوث انخفاض حاد في المعدلات الطويلة الأجل. وإذا ظلوا على هذا المستوى أو قربه، فإن هناك مخاطر حقيقية لمواصلة دفع الدين، خاصة عندما تكون أكبر أزمة في اقتصاد الولايات المتحدة الآن أزمة سياسية.
الجبل السحري
وفشل واشنطن في معالجة مشكلتها المتعلقة بالدين الهارب هو في جزء منه نتيجة لنظريات اقتصادية مضللة )أو على الأقل مبالغ فيها( استغرقت العقدين الماضيين. وطوال معظم التاريخ الحديث، رئي أن إدارة الديون الحكومية الحكيمة تنطوي على خفض نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي خلال فترات النمو الخمسية من أجل تخزين الذخيرة المالية للأزمة المقبلة. وفي الـ 1800، استخدمت المملكة المتحدة الديون لمحاربة حرب واحدة بعد حرب أخرى، مستغلة الوقت بين إصلاح أموالها. وعلى نحو مماثل، وعلى الرغم من أن الديون المستحقة على الولايات المتحدة – كانت نسبة الناتج المحلي الإجمالي مرتفعة للغاية خلال الحرب العالمية الثانية وقد تراجعت بسرعة في السنوات التي تلت ذلك؛ وبما أن الولايات المتحدة حاربت للتو حربين عالميتين، فقد خشي مقررو السياسات أن يكون هناك حرب أخرى. ولدفع ثمن الحرب الكورية، رفعت إدارة إيزنهاور الضرائب بصورة مشهورة بدلا من الاعتماد أساسا على الديون. ولكن في السنوات التي تلت الأزمة المالية العالمية، تسبب استمرار انخفاض أسعار الفائدة إلى حد بعيد، الذي حدث، في وجود عدد من كبار الاقتصاديين، في التشكيك في هذه الأرثوذكسية.
وفي نظريته المؤثرة في الركود العلماني، قال وزير الخزانة الأمريكي السابق لورانس سامرز إن أسعار الفائدة الحقيقية (المكيفة حسب التضخم) ستبقى منخفضة إلى أجل غير مسمى بسبب عوامل مثل الديموغرافية السلبية، وانخفاض نمو الإنتاجية، والضعف المزمن في الطلب العالمي. وقد اقترح آخرون، مثل الخبير الاقتصادي بول كروجمان وأوليفييه بلانشارد، كبير الاقتصاديين السابق في صندوق النقد الدولي، أن سحابة الركود المزمن تحمل جانباً مشرقاً يتمثل في أن أسعار الفائدة المنخفضة بشكل موثوق تسمح للحكومة باستخدام السياسة المالية بقوة من دون القلق كثيراً بشأن التكلفة.ومن شأن النمو الاقتصادي العادي أن يتضخم الإيرادات الضريبية باستمرار بأكثر من ما يكفي لتغطية فواتير الفوائد المتزايدة بشكل جلي على الدين الوطني، وذهب التفكير، على الأقل في المتوسط على مر الزمن. وفي الواقع، فإن روسي كان هو الصورة ذات سعر الفائدة في عام 2010 التي أشار فيها بعض الاقتصاديين، بمن فيهم مؤيدو النظرية النقدية الحديثة، إلى أنه لن تكون هناك مخاطرة كبيرة في إدارة حالات عجز أكبر حتى عندما ينمو الاقتصاد بصعوبة وفي هذا الرأي، الذي تبناه سياسيون تقدميون مثل النائبة ألكساندريا أوساكيو كورتيز والسيناتور بيرني ساندرز، كان الإنفاق بالعجز وسيلة منخفضة التكلفة لتمويل الاستثمار الاجتماعي، بما في ذلك حماية المناخ الطموحة والسياسات الرامية إلى الحد من التفاوت.
أزمة ديون أمريكية لم تعد بعيدة المنال
ولكي يكون الديمقراطيون منصفين، فإنهم بالكاد يتوصلون إلى اتفاق عالمي بشأن أي نهج قائم على الديون. وحتى في الوقت الذي نفذ فيه عجزاً في دفع تكاليف الأولويات التدريجية، أوضح بيدن أنه يأمل، على المدى الطويل، أن يفي بالتكلفة برفع الضرائب، وقد يكون قد فعل ذلك بأغلبية ديمقراطية أكبر في مجلس الشيوخ. وعلى النقيض من ذلك، لا تزال الإدارات الجمهورية تتمسك بفكرة أن العجز في الميزانية لا يكتسي أهمية إذا استخدمت في دفع التخفيضات الضريبية، لأن ارتفاع النمو سيحول العجز إلى فائض مع مرور الوقت. وعلى الرغم من فهم هذه المطالبة على نطاق واسع على أنها مبالغ فيها، فإن الرأي العام، بما في ذلك في وول ستريت، هو أن أسعار الفائدة القصوى ستوفر اليوم حتى لو ثبت أن النمو الإضافي من التخفيضات الضريبية غير كاف.
وبما أن مناقشات الديون أصبحت مسيّسة للغاية، فإن الاقتصاديين الذين شكّوا في تقلّد الأسعار إلى الأبد، أو تم تجاهلهم. ومع ذلك فإن أي شخص ينظر إلى التاريخ الطويل لتقلبات أسعار الفائدة كان سيعترف بأن العودة إلى معدلات أعلى هي إمكانية متميزة، بل يحتمل أن تكون كذلك. النظر في سعر الفائدة على سندات خزانة الولايات المتحدة التي تبلغ مدتها عشر سنوات والتي كثيرا ما تستخدم كمقياس لمعدل الفائدة الحقيقي في الاقتصاد. وانخفض هذا المعدل بحوالي ثلاث نقاط مئوية بين أيلول/سبتمبر 2007 وأيلول/سبتمبر 2012، وهو انهيار لا يمكن تفسيره بسهولة بالاتجاهات البطيئة الحركة مثل الانخفاض الديمغرافي وانخفاض الإنتاجية. وثمة تفسير أوضح بكثير هو الآثار المطولة للأزمة المالية العالمية وما بعدها. وكما هو الحال بالنسبة للأزمات المالية السابقة الأخرى، فإن هذه الآثار ستنتهي في نهاية المطاف، وقد يكون من المعقول أن يكون المرء قد خمّن أن حقبة أسعار الفائدة المفرطة ستنتهي أيضا.
صحيح أن بعض العوامل التي ساهمت في انخفاض أسعار الفائدة لا تزال موجودة اليوم، بما في ذلك السكان المسنين في معظم البلدان المتقدمة. ولكن هناك الكثير من الأسباب للاعتقاد بأن أسعار الفائدة الطويلة الأجل ستظل أعلى في المستقبل. وفي البداية، تنفجر الديون الحكومية على الصعيد العالمي، مما يفرض ضغوطا متزايدة على معدلات الولايات المتحدة في عالم من الأسواق الرأسمالية المتكاملة. فعلى سبيل المثال، ارتفع متوسط صافي نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي في بلدان مجموعة السبعة من 55 في المائة في عام 2006 إلى 95 في المائة اليوم. وفي الواقع، فإن الولايات المتحدة ليست حتى أسوأ الجاني: فالنسبة الصافية للديون إلى الناتج المحلي الإجمالي في اليابان تبلغ 134 في المائة (الدين العام الإجمالي هو 235 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي). وبالنسبة لإيطاليا، تبلغ النسبة 127 في المائة؛ وفرنسا 108 في المائة؛ والولايات المتحدة 98 في المائة. وتشمل الضغوط التصاعدية الأخرى على أسعار الفائدة ارتفاع عدد من البلدان الأطراف القاطنة، التي تدفع إلى المزيد من الإنفاق المحلي؛ وشهية منظمة العفو الدولية البشعة بالكهرباء، التي تولد طلبا كبيرا على الاستثمار الذي يتعين تمويله؛ والحروب التعريفية وكسر التجارة العالمية، التي تجبر الشركات على الاستثمار في إعادة الإمداد، بالاقتراض الهائل؛ والتكاليف المتزايدة باستمرار للتكيف مع تغير المناخ والتصدي للكوارث المناخية. وعلى الرغم من أن بعض الاقتصاديين، بعد أن أحاطوا علما بهذه الاتجاهات، قد شرعوا في إعادة النظر في الافتراضات التخريبية للسنوات 2010، لا يوجد ما يدل على أن واشنطن لم تفعل ذلك. ومع ارتفاع أسعار الفائدة، والمستويات الحقيقية للديون، والاضطرابات السياسية، والتحديات التي تواجه استقلال الاتحاد، هناك الآن خطر حقيقي بأن الصدمة الاقتصادية الجديدة يمكن أن تسبق انهيارا أوسع نطاقا.
التمثيل العالمي
فكيف ومتى يمكن أن تتكشف أزمة الديون في الولايات المتحدة هي الآن مسألة الـ 37 تريليون دولار. وفي أحد السيناريوهات، سيكون الدافع هو انهيار الثقة من جانب المستثمرين في خزانات الولايات المتحدة – ” المسار في سوق السندات ” ، كما حذر جيمي ديمون، المدير التنفيذي لشركة “JPMorgan Chase”، في شهر أيار/مايو – مما يعني زيادة مفاجئة في أسعار الفائدة التي كشفت عن مشكلة أكبر. وهذا ليس مفرطا كما يبدو؛ فأزمات الديون كثيرا ما تتراكم بهدوء لما يبدو إلى الأبد قبل أن تثور بصورة غير متوقعة. وكبديل عن ذلك، فإن مخاوف المستثمرين المتزايدة بشأن سلامة أموالهم يمكن أن تؤدي إلى ارتفاع تدريجي في عائدات سندات الخزانة على مدى أشهر أو حتى سنوات عديدة.
إن ارتفاع أسعار الفائدة لا يشكل في حد ذاته أزمة. ولكن إذا ما دفعتها شواغل الديون، فإنها ستدفع أسعار الأسهم والمساكن، وستجعل استثمار الأعمال التجارية أكثر صعوبة، وتزيد تكلفة خدمة الدين الحكومي. وإذا ظهرت هذه العملية ببطء، سيكون أمام الحكومة وقت للرد عليها. وإذا لم تفعل ذلك بقوة، فإنه بإغلاق العجز الحالي في الميزانية والالتزام المصداقية بالارتداد المالي ستشم رائحة الدم، فإن أسعار الفائدة سترتفع أكثر، وستحتاج الحكومة إلى إجراء تعديلات أكبر حتى لتثبيت السفينة. وطالما ظل البلد عالقاً في هذا المطهر من المديونية العالية الفائدة، فإن ثقة الأعمال التجارية والمستهلكين ستكون منخفضة وسيتوقف النمو. إن الحل المعتاد للولايات المتحدة في إدارة العجز العملاق من شأنه أن يؤدي على الأرجح إلى إطلاق النار ويؤدي إلى ارتفاع أسعار الفائدة. وللهرب من هذه الحالة دون سحق تدابير التقشف، فإن الحكومة ستصل بالتأكيد تقريبا إلى خيارات مغايرة ترتبط اليوم أكثر عادة بالأسواق الناشئة.
ويمكن للولايات المتحدة، من جهة، أن تتخلف عن سداد ديونها (بمفهوم قانوني). وقد فعلت ذلك من قبل. في عام 1933، ألغى الرئيس فرانكلين روزفلت ما يسمى بشرط الذهب بالنسبة لديون الخزانة الأميركية، والذي كان يضمن للدائنين إمكانية اختيار الحصول على الدفع بالذهب، بدلاً من الدولار، بسعر 20.67 دولار للأوقية. وفي العام المقبل، حُدد سعر تحويل الدولارات إلى الذهب بـ 35 دولارا للأوقية، مما أدى إلى تخفيض قيمة العملة بشكل حاد. في قضية مثيرة للجدل إلى حد كبير، قضت المحكمة العليا في عام 1935 بأن إلغاء روزفلت لبند الذهب في الدين العام كان في الواقع تخلفاً عن السداد. ولكن في ظل ضغوط سياسية هائلة من الرئيس، قضت المحكمة في وقت واحد بأن الدائنين لا يحق لهم الحصول على تعويض لأنه لم يحدث أي ضرر. حقاً؟ وبالنسبة للمصارف المركزية الأجنبية في جميع أنحاء العالم التي كانت تحمل سندات خزانة الولايات المتحدة على افتراض أنها كانت جيدة مثل الذهب، كان التخلف عن الدفع في عام 1933 مؤلما جدا.
ساعة الدين الوطني في مدينة نيويورك، يوليو/تموز 2025
بريندان ماكديرميد/ رويترز
ونظرا لأن الولايات المتحدة يمكنها طباعة الدولارات بدلا من رفض الوفاء بدينها، فإن خيارا أبسط بكثير هو استخدام التضخم المرتفع لتحقيق عجز جزئي. وبطبيعة الحال، فإن استقلالية الفيدراليين تشكل عقبة كبيرة أمام ذلك، ولكنها لا تشكل عقبة كأداء في أزمة حقيقية. إن استقلال بنك الاحتياطي الفيدرالي ليس إلزاميا بموجب الدستور، ولدى الرئيس العديد من الطرق لحمله على خفض أسعار الفائدة. أولا، من الواضح، هو تعيين رئيس يعتقد أن من المصلحة الوطنية تخفيض أسعار الفائدة بصورة جذرية، حتى وإن كان ذلك يخلق تضخما. غير أن هذا الحل له حدود، بدءاً من أن رؤساء القوات المسلحة يعملون لمدة أربع سنوات، وقد أشارت المحكمة العليا، في حكم أصدرته في أيار/مايو، إلى أن الرئيس لا يستطيع طردهم بسبب خلافات السياسة العامة. وعلاوة على ذلك، يقود رئيس الاتحاد لجنة السوق المفتوحة، التي تتألف من محافظي المباحث الاتحادية السبعة في واشنطن، ورئيس مصرف الاحتياطي الاتحادي في نيويورك، وأربعة ممثلين مناوبين لإحدى عشرة مصرفا احتياطيا اتحاديا إقليميا آخر. وتدور هذه المناصب عادة بشكل غير منتظم؛ إذ تبلغ مدة الولاية الكاملة لمحافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي 14 عاما، ومن المؤكد أن منصبا واحدا فقط سيظل شاغرا في عام 2026.
ومع ذلك، وبتعاون من الكونغرس، يمكن للرئيس أن يفعل المزيد. فعلى سبيل المثال، يمكن للكونغرس أن يمكّن الخزينة من أن تملي هدف سعر الفائدة القصير الأجل للاتحاد في حالة الطوارئ الوطنية، بما في ذلك أزمة الديون. وهذا ما حدث في الحرب العالمية الثانية وما تلاه مباشرة. وقد يؤدي هذا أيضاً إلى ملء مجلس الاحتياطي الفيدرالي بأعضاء جدد، كما هدد روزفلت بأن يفعل مع المحكمة العليا في ثلاثينيات القرن العشرين. معركه من هذا المقياس بين المباحث الفيدرالية والرئيس سيأخذون البلاد الى اراضى غير معروفة ولكن حتى لو كان الفيدراليون يقدمون ويخفضون الأسعار بشكل حاد، فإن التضخم ليس بطاقة الخروج من السجن التي يعتقد البعض أنها ستكون. في حين أنه تضخم هائل حقاً مثل ما حدث في ألمانيا فبعد الحرب العالمية الأولى، من شأنها أن تزيل الدين الحكومي من الدفاتر على نحو فعال، ستقضي على بقية الاقتصاد، كما ستطلب من مواطني فنزويلا وزمبابوي، الذين عانوا من التضخم المفرط في هذا القرن. وعلى نحو أكثر وضوحاً، بلغ معدل التضخم في السنوات القليلة من السبعينات في عام ٩٧٩١ أكثر من ٤١ في المائة في السنة في الولايات المتحدة – وهو ما يحفز على قيمة السندات الطويلة الأجل، ولكنه يقل أثره على الديون القصيرة الأجل، التي سيتعين إعادة تمويلها بأسعار فائدة أعلى. ومن المرجح أن يكون هذا الارتفاع المطول مضرا جدا بكل من الولايات المتحدة والاقتصاد العالمي.
وتتمثل إحدى الطرق لإدارة آثار التضخم في استخدامها بالاقتران مع القمع المالي. وفي هذه الاستراتيجية، تضع الحكومات الدين العام في القطاع المالي عن طريق المصارف، وصناديق المعاشات التقاعدية، وشركات التأمين، حيث يقوم المصرف المركزي عادة بشراء كميات ضخمة أيضا. وبإنشاء سوق أسرية ضخمة للديون العامة، يمكن للحكومة أن تخفض سعر الفائدة الذي عليها أن تدفعه وأن تقلل بشكل كبير من احتمالات أي رحلة مفاجئة من سنداتها. ويمكن أن يصبح القمع المالي أكثر قوة بتقييد الأصول الأخرى التي يمكن أن يمسكها الناس أو بفرض ضوابط على أسعار الفائدة. وهذا ليس غريبا كما يبدو: فقد استخدمت الحكومات في جميع أنحاء العالم القمع المالي لمعظم التاريخ الحديث بعد الحرب العالمية الثانية، اعتمدت الحكومات بشكل كبير على القمع المالي لمساعدتها على التخلص من الديون العامة الضخمة من خلال التضخم. . فبدون القمع المالي، كان من المرجح أن يستمر نمو ديون الولايات المتحدة فيما يتعلق بالناتج المحلي الإجمالي من عام 1945 إلى عام 1955؛ وبدلا من ذلك، انخفضت بأكثر من 40 في المائة. وفي بعض البلدان، ولا سيما المملكة المتحدة، كانت النتائج أكثر دراما. واليوم، تنتشر الاستراتيجية بشكل خاص في الأسواق الناشئة، غير أن أوروبا استخدمت القمع المالي لحمل اليورو معا خلال أزمة الديون الأوروبية، وقد استخدمتها اليابان على نطاق أوسع؛ ويحمل مصرف اليابان وحده ديون الحكومة اليابانية تعادل نحو 100 في المائة من دخل البلد.
ومنذ الأزمة المالية العالمية، واصلت الولايات المتحدة أيضا بعض القمع المالي من خلال الأنظمة المالية والمشتريات الاحتياطية الاتحادية في الأجل الطويل سندات الخزانة في دبوس، يمكن أن تفعل أكثر من ذلك بكثير. فالقمع المالي فعال بصفة خاصة في بيئة عالية التضخم، حيث تؤدي الأسواق عادة إلى رفع أسعار الفائدة على الديون الحكومية. ومن جهة أخرى، يؤثر القمع سلباً على النمو الطويل الأجل عن طريق استيعاب التمويل المصرفي الذي يمكن أن يذهب إلى الشركات الابتكارية في القطاع الخاص. إن استخدام القمع المالي للتعامل مع الديون المرتفعة هو بالكاد السبب الوحيد لسجل النمو البائس في اليابان خلال العقود القليلة الماضية، ولكنه بالتأكيد سبب رئيسي.
يمكن أن ترسل دوامة تضخمية الاقتصاد إلى عقد ضائع
وكما بينت التجربة اليابانية، فإن القمع المالي لن يعرض على الولايات المتحدة أي دواء. وهي لا تعمل حقا إلا على المدخرات المحلية والمؤسسات المالية التي لا يمكنها بسهولة أن تتجنب الضريبة الضمنية على مدخراتها ودخلها. وإذا استعملها واشنطن على نطاق واسع، فإن المستثمرين الأجانب، الذين يحملون الآن قرابة ثلث ديون الولايات المتحدة، سيحاولون الفرار، ولن يكون من السهل إيقافهم دون الانخراط في تقصير حقيقي. وعلاوة على ذلك، تعتمد الولايات المتحدة اعتمادا كبيرا على قطاعها المالي لدفع اقتصادها المبتكر بشكل استثنائي. وكما أن تكاليف التضخم تهبط إلى حد كبير على الأفراد ذوي الدخل المنخفض، لذا أيضاً، قم بتأثيرات القمع المالي، بما أن الأغنياء لديهم أسباب عمل.
وإلى جانب التقصير، والتقشف، والتضخم، والقمع المالي، فإن خيارا جديدا محتملا لمعالجة الديون المرتفعة آخذ في الازدياد، الذي لم تفهم تكاليفه وفوائده بالكامل بعد. وهذا ينطوي على شكل من أشكال التكفير التي تسمى الدولار المستقر. وخلافاً للتكفير التقليدي، مثل بيتكوين، الذي تذبذب قيمة الدولار فيه تذبذباً شديداً، تُقيَّد أسماك التكوين المستقرة بالدولار، عادةً بقيمة تتراوح بين دولار واحد وواحد. وقد سعت التشريعات الجديدة للولايات المتحدة التي أقرها الكونغرس في عام 2025 إلى توفير إطار تنظيمي واضح من خلال اشتراط أن يكون لدى الدولار الأمريكي مزيجاً من ديون الخزانة، وأن تسدد الودائع المصرفية المضمونة على المستوى الاتحادي ما يكفي (في معظمها) جميع أصحاب العملات في حالة الهروب. من المحتمل أن يؤدي هذا المطلب إلى إنشاء مجموعة أسيرة من العملات المستقرة التي يحتفظ مصدروها بكميات كبيرة من أوراق الخزانة.وبقدر ما تتنافس الكازينات على الأموال التي قد تخصص عادة للمصارف، فإنها توفر الباب الخلفي لتحويل الودائع المصرفية إلى ديون الخزانة. وفي الوقت الراهن، من غير الواضح ما إذا كان التشريع الجديد سيعزز الاستقرار أو يقوّضه، بالنظر إلى وجود عدد من المسائل التي لم يُبت فيها بعد والتي تتعلق بمخاطر الجري على الحواضر المستقرة وكيفية مراجعة تداولها لمنع استخدامها لأغراض إجرامية أو للتهرب من الضرائب.
ومن حيث المبدأ، يمكن للاحتياطي الاتحادي أيضا أن يصدر العملة الرقمية الخاصة به، أو العملة الرقمية للمصرف المركزي. ومن شأن ذلك أيضا أن يتنافس مع الودائع المصرفية ويوجه المدخرات نحوها وديون الخزانة ما لم تستخدم الأموال بدورها في الإقراض للقطاع الخاص، وهي عملية من شأنها أن تخلق مشاكل خاصة بها. وتختلف العملة الرقمية الاتحادية عن
العملات المستقرة بطرق هامة أخرى. ولشيء واحد، سيدعمه، بالتصميم، كامل إيمان حكومة الولايات المتحدة وإئتمانها، ويفترض أن تتبع استخدامه سيقلل من القلق. ومن ناحية أخرى، من المرجح أن تكون المراكب المستقرة الخاصة التنافسية أكثر ابتكارا بكثير. وعلى الرغم من أن أيا من الخيارات المتاحة لمعالجة الديون التي لا يمكن تحملها جذاب بوجه خاص، فمن المهم مع ذلك أن تبدأ الحكومة النظر فيها بجدية. ولا يحتاج واشنطن فقط إلى الاستعداد للصدمة التالية عندما يتعلق الأمر بذلك، ولكن على السياسيين وصناع السياسات أيضاً أن يدركوا ما سيحدث إذا ما واصلت الحكومة الافتراض بأن الولايات المتحدة لا يمكن أن تواجه أزمة ديون.
نهاية المطاف
ومنذ فترة طويلة جدا، كان نهج الوضع القائم في واشنطن هو تجاهل مشكلة الديون الهائلة والأمل في أن تُعتنى بها العودة إلى مستويات النمو المعجزة وانخفاض أسعار الفائدة. بيد أن الولايات المتحدة تقترب من النقطة التي يمكن فيها للديون الوطنية أن تقوض ليس الاستقرار الاقتصادي للبلد فحسب، بل أيضا الأشياء التي حافظت على قوتها العالمية لعدة عقود، بما في ذلك الإنفاق العسكري الذي استغلته بطرق عديدة للحفاظ على تأثير الدولار الهائل على النظام المالي العالمي منذ الحرب العالمية الثانية. وسواء في حالة إسبانيا في القرن السادس عشر، أو هولندا في القرن السابع عشر، أو المملكة المتحدة في القرن التاسع عشر، لم يتمكن أي بلد في التاريخ الحديث من الحفاظ على عملة مهيمنة دون أن يكون أيضا قوة خارقة.
وقد تتفادى الولايات المتحدة أزمة ديون، وقد يبدو أن الاقتصاديين الترامبيين والتدريجيين الذين يعتمدون على أرباح النمو تفوق في نهاية المطاف تكاليف الفائدة للديون الأعلى على صواب. ولكن سياسة الدين التي انخرطت فيها الأطراف الجمهورية والديمقراطية على مدى الربع الأول من القرن الحادي والعشرين هي بمثابة رهان ضخم على احتمالات طويلة، لا سيما إذا كان البلد يريد أن يظل قوة مهيمنة لبقية هذا القرن وما بعده. ونظراً للمسار الحالي للعجز، أصبح من الصعب جداً الحفاظ على الاعتقاد بأنه مهما بلغت قيمة ديون الولايات المتحدة المرتفعة، فلن يكون لها أثر على قدرة البلد على مكافحة الأزمات المالية والأوبئة والأحداث المناخية والحروب. ومن المؤكد أنه سيكون جرا على نمو البلد.
من المستحيل التنبؤ كيف ومتى قد تندلع مشكلة ديون الولايات المتحدة وماذا ستكون العواقب: تقشف غير مستساغ، أو ارتفاع معدلات التضخم، أو القمع المالي، أو التخلف الجزئي، أو مزيج من هذه. وهناك أسباب قوية تدعو إلى افتراض أن التضخم سيكون له دور واضح، كما فعل خلال السبعينات. وبغض النظر عن ذلك، فإن أزمة الديون ستتزعزع استقرار الولايات المتحدة، والاقتصاد العالمي، والحالة الاحتياطية للدولار. ويمكن أن يؤدي إلى تآكل موقف البلد في العالم، إذا لم يتم التحقق من ذلك.
